## 结构机会 Structural Edges 有效市场假说，大概只活在教科书里。美股那几只热门科技股之外，中小盘和海外市场真正有人盯的并不多；就算有人盯，信息不停涌入，所谓均衡也只是一条不断后移的终点线（moving finish line）。 Paul Tudor Jones 有个比方，大意是：市场手里攥着一叠牌，你永远不知道它此刻在看哪一张：是中东的战事还是巴西的选举，是当下经济的颓势，还是由此触发的美联储下一轮救市。交易者能做的，就是不停换牌。错了就止损，换一张，直到和市场对上频道，然后拿住，吃一段。 看懂了驱动因素，经历过混乱，做过尝试，知道哪些管用、哪些不管用，规律和机会自然浮现。交易起初是一门艺术，靠天赋和热情；逐渐沉淀成可靠的方法，就成了一门手艺；再往后，只剩一门日复一日、略显乏味的管理生意：组合、税务、借贷成本。 这也不坏，等投资变得跟管家里的买菜钱一样寻常，才腾得出心思，去关心真正的天下事。 这一栏还是草稿，就从这里写起。 <p align="center" style="letter-spacing: 1em">• • •</p> ### 市场观察 Market --- ##### 要素解构 Elements - 大类 Asset classes - 趋势 Momentum - 季节 Seasonality - 周期 Cycles - 流动 Liquidity - 杠杆 Leverage ##### 瑕疵产品 Quirks - **Path-dependent ETFs** <small>涨一天、跌一天，就回不到原点（beta slippage），震荡市里损耗尤其严重</small> - **Roll drag** <small>Contango 市场中，换约损耗约等于持有成本（仓储 + 资金）</small> - **Fee-on-fee vehicles** <small>管理费吃管理费，层层抽成，涨了是他们的，跌了投资人买单</small> - **Adrenaline shots** <small>天然气、油轮运价、VIX，尖顶长底，难得几天狂欢，余下的只是慢慢失血</small> ##### 代人理财 Managers - 托六尺之孤，寄百里之命——下一个巴菲特在哪？ - 对冲基金与家族办公室：规模要求，运营成本，法规限制 - 交易员Alpha 与资金规模上限 - 交易员对金融体系之贡献 ### 组合策略 Approach --- - A three-legged all-season portfolio: 1. Barbell approach for leveraged trading - Bonds, Gold/Crypto, Energy, Tech, Currency 2. Compounding asset classes for savings - Equity index, Fixed income, Real estate, Market-neutral alternatives 3. Go-anywhere hedge fund strategies as a supplement - Event-driven arbitrage, Opportunistic hedging, Rescue capital etc. <small>见 [[价差交易 · NPV merger]]</small> - Dynamic index hedging at low cost - Volatility harvesting for extra return <small>见 [[国债波动收益 Bond churn]]</small> - Carry from cheap capital ### 交易相关 Brokerage --- - 券商选择 - 股票-期权-期货便捷性，融资利息，订阅等 - 全球交易 - 国家地区税费，流动性，准入等 - 24x7 交易 - 永续合约（perps），如 trade.xyz - 交易软件 - IBKR TWS, Hummingbot - 实时信息流 - Podcasts & people to follow ### 税务安排 Tax --- - Taxable vs. tax-advantaged accounts - Munis - Tax-loss harvesting - REITs, MLPs & royalty trusts - Foreign stocks & withholding tax ### 政经世界 World --- - 法币，通胀，主权债务 - 中央银行与利率 - 国际货币体系与金融主权 - 国际政治与文化冲突 - 社会成果分配与阶层固化 - 公平，效率与社会形态