## 商业模式 Business Moat 为什么A股最值钱的曾经是一家卖酒的公司，欧洲最值钱的一度是一家卖包包的公司？为什么Dole孜孜不倦地种香蕉、运香蕉、卖香蕉，却二十年几乎没给股东赚到钱？为什么Haier雇佣十多万名员工，常年位居全球家电销量第一，市值却和一家不到1000名员工的互联网域名管理公司相差无几？为什么金融市场的定价看上去总是本末倒置？到底什么是这个价值链里最重要的？ 本栏想由下而上，从一门生意、一家公司、一个行业说起，看清它在经济里的位置，和它真正值多少钱。价格是市场给的，价值得自己算。 <p align="center" style="letter-spacing: 1em">• • •</p> ### 生意模式 Business --- ##### 长坡厚雪 Compounders - **版税 Royalty**：一次投入，长期抽成 - **浮存金 Float**：先收钱，后赔付，中间的钱拿去投资 - **委托代理 Principal–agent**：花别人的钱，价格不敏感 - **聚合平台 Aggregators**：天然排他性 ##### 价值陷阱 Value traps - **[[香蕉陷阱 (待完成)]]** ### 公司列表 Companies --- ##### Sleep well at night - **FNV** <small>"Gold" standard, CAGR 17.0% vs GLD 8.8% from 2007</small> - **TPL** <small>CAGR 23.9% vs AAPL 24.9% from 1995</small> ##### Case studies - **RMR** <small>REIT management contracts tilted toward RMR, the manager</small> - **TRC** <small>A vast land bank 70 miles from LA, yet the share price has gone sideways for decades</small> - **KRP** <small>GP/LP interest alignment</small> - **HANA.L** <small>Fund of hedge funds, fees on fees</small> - **1062.HK** <small>Priority mismatch between controlling and minority shareholders</small> ### 知识解构 Concepts --- ##### 利益冲突 Ownership - Company stakeholder map - Ownership of a business or counterpart of a contract? ##### 会计准则 Accounting - Depreciation - Mark to market ##### 估值模型 Valuation - Discounted cash flow - CAGR/ROE/ROCE - PEG model - Supply-demand and pricing power