税务安排 Tax-loss harvesting

### 卖亏抵税 Tax-loss harvesting --- 频繁交易会产生大量短期资本利得，按普通收入税率征税，很不划算。像我这样以均值回归 (mean reversion) 为主的策略，平时卖出的多半是赚钱的仓位，最后账户没怎么增长，到年底却攒下一大把已实现盈利和未实现亏损，真到交税时都未必拿得出现金。所以临近年底，卖掉一部分亏损仓位、抵消已实现的盈利，是我必须认真考虑的事。 Tax-loss harvesting 本质上是递延纳税，省下的税等以后卖出时补交，好处来自这笔钱的时间价值和可能的税率差。对普通投资组合，Tax-loss harvesting 能带来的税后增益，Wealthfront 自称每年约1.6% (注1)；学术估计在持续入金时约1%，不入金时约0.7%，若再没有税率差可套，只剩0.2%左右 (注2)。道理不难理解：账户越老、浮盈越厚，可卖的亏损越少；持续入金则能不断产生新机会。具体操作网上资料很多 (注意 wash sale 规则)，我不是税务专业人士，就不赘述。考虑 Tax-loss harvesting 的远不止我一个，于是市场也就有了季节性：表现糟糕的股票在靠近年底时，通常会有一段集中抛售。 ### 卖压最重可能在十月 Peak selling in October --- ### IWN (小盘价值) vs MTUM (趋势). ![[Pasted image 20261010083545.png]] 以 IWN 代表"价值/亏损股"：9–10月跑输趋势股，11–12月反超。ARKK/QQQ、XBI/XLV 两组也有类似规律。[图链接](https://stockcharts.com/freecharts/seasonality/index.html?symbol=IWN&sy=2013&ey=2026&compare=MTUM&m=hist). ### 可能的原因：共同基金的税务年度在十月底结束许多美国共同基金 (mutual fund) 把税务年度定在10月31日，因为按税法规定，基金统计当年须分配的资本利得只算这一天，分配不足要被罚税 (注3)。基金若赶在此前集中卖亏，卖压就会落在9–10月。而且在会做 tax-loss harvesting 的几类投资者里，共同基金的资产规模也最大（见下表，数字只是粗估）。不过，这只是我的猜测，并未直接验证。 | 资产规模 (应税毛估) | 集中卖亏时段 | 备注 | | ------------- | ------------ | ---------- | | 散户自营 (5–10万亿) | 11–12月，尤其12月 | 封闭式基金一月反弹 | | 共同基金 (25万亿) | 9–10月 | 10月底税务年度结束 | | 理财顾问 (15万亿) | 10–12月 | | | 对冲基金 (3–5万亿) | 全年 | | ### 散户主导的CEF板块，弱势通常拖到年底封闭式基金 (CEF) 板块因高分红，持有人以散户为主，卖亏主要集中在12月，所以CEF的弱势往往持续到年底，随后在次年一月反弹：1996年以来，CEF 折价在一月收窄得最多，约有90%年份如此，平均收窄约1.37个百分点 (注4)；2013–2023年间，11月至次年2月超配 CEF 平均约有2.6%的超额收益 (注5)。 ### 注释 --- 1. Wealthfront 自家估算：过去十年 tax-loss harvesting 平均每年带来约1.6%的税后收益，见 [Wealthfront whitepaper](https://research.wealthfront.com/whitepapers/tax-loss-harvesting/) 与 [2023年结果](https://www.wealthfront.com/blog/tax-loss-harvesting-results-2023/)。 2. 见 [Kitces: automated TLH](https://www.kitces.com/blog/automated-tax-loss-harvesting-technology-software-value-risks-gaps-benefits/) 。 3. IRC §4982：受监管投资公司 (RIC) 每个日历年须分配至少98%的普通收入和98.2%的资本利得（资本利得按截至10月31日的一年计算），否则须就未分配部分缴纳4%的 excise tax。 4. "Since 1996, closed-end fund (CEF) discounts have narrowed the most in January compared to every other month... happens about 90% of the time." 见 [TrueShares (2026)](https://www.true-shares.com/insights/cef-january-effect-2026)。 5. [CEF Advisors, 2023 Outlook, p22](https://www.cefadvisors.com/Download/2023-0419-CEFUpdate-Outlook.pdf)。